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水電企業財務負債與績效實證評價

時間:2015-12-03 來源:未知 作者:傻傻地魚 本文字數:2994字
摘要

  在國家大力發展清潔能源、西電東送宏觀背景下,大型水電企業實行"流域、梯級。 滾動、綜合"開發,大型水電企業建設每年需要的資金數量巨大, 能否籌集項目開發所需的資金是水電企業實現其戰略目標的關鍵。 不同融資方式所帶來的融資成本、融資期限、融資條件等要素各不相同,給企業所帶來的效應亦不同。 作者結合自身實踐經驗,將大型水電企業融資方式總結如下:

  1水電企業現有的負債融資模式

  (1)銀行信貸。 水電開發項目由于投資周期長、風險較大,銀行信貸成為其融資對象的主力軍。 傳統的銀行信貸可提供大金額、長周期的資金,與水電開發的特點較為吻合。 隨著水電開發單體項目投資逐漸變大,動輒幾百億,傳統銀行信貸由單一銀行信貸發展為多家銀行聯合信貸的銀團信貸模式。 在銀團牽頭行的統一組織下, 由水電開發企業與各銀團成員行組成的銀團直接進行談判并共同簽訂同一份貸款合同, 各成員行根據貸款合同規定的條件、 按照其各自事先承諾的貸款額度向借款人發放貸款, 井由代理行統一負責貸款的管理和回收的銀團貸款。

  (2)表外融資。 國家收緊銀根,加強對傳統的銀行信貸監管。 為規避借款合同的限制以及擴大銀行經營成果,銀行通過資產負債表外融資的方式為水電開發企業進行融資, 其方式主要有委托貸款、信托貸款、租賃、收費權質押貸款、理財融資貸款等,提供該類融資貸款的機構,行業內俗稱影子銀行(銀行的影子)。 近幾年隨著宏觀經濟不斷下滑,國家基于寬松的貨幣政策將維持較長時間,影子銀行的發展迅速。 截至 2014年末,影子銀行的表外融資已接近全社會債務融資的一半。 而對于水單開發企業, 傳統銀行信貸和影子銀行表外融資都屬于間接融資,由于傳統信貸受制于眾多監管,表外融資具有操作簡便,高效,靈活的特點,因此表外融資業務在水電企業的融資比例逐漸升高。

  (3)直接融資。 隨著資本市場的不斷發展,水電企業為擴大融資渠道、避免銀根緊縮的不利影響,開始逐漸加大自身直接融資的比例來優化企業的債務結構, 使得企業營運資金壓力得到緩解、有利于增強公司的市場競爭力。

  ①產業資本融資。保險資金為產業資本的重要代表。由于保險資金大多數由貨幣資金的現時狀態存在, 具有未來的給付和賠償的不確定性,故保險資金的安全性是較高的。 同時由于保險行業競爭激烈,保險資金"三差"中的利差大部分是虧損的, 因而保險公司需要靠資金的投資收益彌補利差部分。2009 年 ,保監會頒發保險資金直接投資項目的規定 ,允許保險資金可直接投資風險小的投資項目。 水電開發的長周期、現金流穩定、 公司信用評級較高的特點和保險資金的投資要求不謀而合,根據保險行業統計,2014 年底,保險資金直接投資水電開發項目的資金已超過 3000 億元。

  ②債券融資。 近年來,銀行間債券市場發展迅猛,大多數水電開發企業公司信用等級較高、實力較為雄厚,利用債券發行融資相對于銀行信貸具有更低的融資成本, 更高的融資效率, 為水電企業提供了除流動資金貸款以外的重要補充營運資金的方式。 同時,利用債券市場融資,能向貨幣市場的投資者展現良好的企業形象和擴大企業的社會影響力。 目前債券融資的大致種類有短期融資券、中期票據、公司債、企業債、私募債等。 不同的債券其發行管理部門、發行期限、主體信用評級、承銷商都有不同的區別,如表 1.

  ③資產證券化。資產證券化起源于歐美,21 世紀初在美國得到了長足發展。 資產證券化的本質是將賣方低流動性的但預計有穩定獨立現金流的存量資產 (在資產負債表的左半部分)或廣義的非會計意義上的資產(如收費權),進行結構化、信用增強、流動性增強、并轉化為可交易的證券的金融活動。

  資產證券化融資與債券融資的最大差異在于該種融資是基于融資企業某項特點的資產的信用,而非融資企業的信用。 流域水電開發企業, 可以將下屬的某一投產運行的水電站作為特定資產,因其有穩定的電費回收現金流,故可以依據該單獨的水電站資產將其證券化,并對其評級,而不用參考該水電開發企業的主體信用評級。 由于水電企業資產負債率較高,企業的主體評級可能會受部分影響, 但若以單獨的水電站資產作為評級, 則可通過一定增信方式獲得比企業主體信用等級更高的信用評級。 同時可以轉移資產出表,盤活存量資產,提高資產負債表的周轉率。

  (4)創新互聯網金融融資。 中國經濟增長黃金 10 過后,中國經濟進入"新常態",經濟減速、低增長率、產能過剩、企業破產等帶來的銀行資產信用風險上升。 國家已經將"互聯網+"的模式上升為國家戰略發展模式, 而互聯網金融將會對傳統的金融模式進行顛覆性的改變。 2015 年 7 月 18 日,由央行等十部委聯合印發出臺了 《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》,主旨是鼓勵創新、防范風險、趨利避害、健康發展,保障消費者的合法權益,維護公平競爭的市場秩序。 互聯網金融相對于傳統金融具有諸多不同之處,如利用云計算支付平臺,通過大數據處理作為信用分析和資格審查的依據, 完全依賴互聯網平臺等,互聯網金融是思維的變革和模式的創新,互聯網金融也必將是金融未來改革的趨勢。

  互聯網金融融資的效果是驚人的: 商業地產帝國萬達集團于 2015 年 6 月,通過互聯網金融發起一個眾籌項目,金額50 億元,募集資金全部投向萬達廣場的建設 . 該項目融資過程 3d,以超過募集資金數倍額度募集結束,這是萬達集團的領導之前始料未及的,更重要的意義在于,互聯網金融可以輕資產轉型,可以將地產行業的波動影響降到最低。 對于同樣重資產的水電企業,通過互聯網金融的方式進行眾籌、P2P 等方式進行融資,筆者將拭目以待。

  2水電企業財務負債與績效實證評價

  2.1水電企業負債分析

  筆者選取了 3 家國內大型流域水電開發企業,以 2014 年經審計后的財務報告數據為基準, 經過數據整理計算, 得出表。

  2.2水電企業負債與經營績效分析

  現代企業資本結構理論表明, 企業負債情況與其經營績效存在著密切聯系,筆者選取了負債和績效結構指標:短期債務比例、長期債務比例、資產負債率;總資產收益率,EBITDA/營業總收入,進行了回歸分析,得到如表 3.由表 3 可以看出, 資產負債率與總資產收益率是負相關的,而與 EBITDA/營業總收入是高度正相關,短期債務比例與長期債務比例是完全負相關,與公司的經營績效相關性顯著。

  水電企業利用債務融資,提高了公司的價值和盈利能力(這也符合財務杠桿的原理。 如果企業息稅前利潤率高于資金成本率時,企業通過舉債可以增加稅后利潤從而使股東收益增厚。根據作者的經驗總結,水電企業的融資成本大約為 7%,而主營業務利潤率遠高于資金成本率,充分利用財務杠桿,將增加股東財富,提升企業價值),而長期負債比例的提高,更有利于提高水電企業核心競爭力,對企業的經營績效產生重要影響。

  3結 語

  企業的生存和發展離不開融資-投資-再融資的循環過程。 資本是企業發展壯大的血液,持續有效的財務融資政策將極大的加快公司發展的腳步。 隨著電力體制的改革加快,水力發電企業也將加快改革的步伐, 利用新的契機并在現有的條件下充分考慮負債的利息稅盾效應和財務杠桿效應, 運用最佳資本結構理論合理有效安排融資,通過多元化融資、創新型融資,最大限度的降低企業資金成本和財務風險,力求實現公司價值最大化和股東財務最大化的目標。

  參考文獻:
  [1]王 聰。大唐國際債務結構與負債融資特征分析研究[J].經濟觀察 ,2010(7):18~19.
  [2]"中國水電開發投融資問題研究 "課題組 ,中國水電開發投融資問題研究[J].經濟研究參考,2008(8):41~51.

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